L’inflazione americana ha offerto alla Federal Reserve un quadro meno uniforme di quello suggerito dai vecchi dati di luglio. Il PCE core di agosto, che esclude alimentari ed energia, è aumentato del 3% su base annua; l’indice generale del 3,4%. Il rilascio del 30 settembre comprende però un aggiornamento delle serie storiche: confrontarlo direttamente con le stime diffuse un mese fa può far apparire più netto il rallentamento e, di conseguenza, più semplice la decisione sui tassi di ottobre.
Il confronto che cambia con le revisioni
Nel comunicato originario di luglio, il Bureau of Economic Analysis aveva indicato un’inflazione annua del 3,7% per l’indice generale e del 3,3% per quello core. I valori di agosto risultano inferiori di 0,3 punti percentuali a quelle vecchie stime. Questa differenza aritmetica, tuttavia, mescola periodi diversi e versioni diverse dei dati: non misura da sola la disinflazione avvenuta nel mese.
Il BEA precisa che l’aggiornamento annuale rivede le stime a partire da gennaio 2021. Per valutare la direzione dei prezzi occorre quindi utilizzare osservazioni appartenenti alla stessa serie aggiornata, anziché confrontare il nuovo rilascio con una fotografia statistica ormai superata.
Su base mensile i prezzi accelerano
La tabella pubblicata oggi permette un confronto omogeneo tra luglio e agosto. L’aumento mensile dell’indice generale passa dallo 0,1% allo 0,3%; quello core dallo 0,1% allo 0,2%. I prezzi continuano dunque a salire e il loro ritmo mensile accelera.
Il risultato è diverso dall’impressione prodotta dal semplice confronto tra i valori annui dei due comunicati. Non significa che l’inflazione abbia imboccato una nuova accelerazione duratura: significa che il dato di agosto non basta a dimostrare una frenata generalizzata. Un singolo mese e un aggiornamento statistico devono essere letti separatamente.
I consumi rendono meno lineare la scelta della Fed
Anche la spesa delle famiglie resta un elemento da considerare. In agosto i consumi nominali sono cresciuti dello 0,9% e quelli reali, depurati dall’effetto dei prezzi, dello 0,6%. Nella serie aggiornata, a luglio entrambe le misure erano aumentate dello 0,1%.
Il reddito disponibile reale è rimasto invariato in agosto, mentre il tasso di risparmio è stato pari al 4,1%. Questi numeri descrivono un mese in cui la spesa ha corso più del potere d’acquisto corrente. Non dimostrano, da soli, né una crisi dei bilanci familiari né la sostenibilità di quel ritmo nei mesi successivi.
Per la politica monetaria, la lettura è quindi articolata: una valutazione meno allarmante dell’inflazione annua può ridurre l’urgenza di intervenire, ma una domanda ancora vivace rende prematuro considerare conclusa la pressione sui prezzi. È un’interpretazione economica dei dati, non una decisione comunicata dalla banca centrale.
Probabilità di mercato e decisioni restano distinte
Le probabilità del CME FedWatch derivano dai prezzi dei futures sui Fed Funds. Esprimono le attese degli operatori e possono cambiare durante la seduta; non rappresentano un impegno della Federal Reserve.
Per collegare una variazione delle probabilità al PCE servono rilevazioni con orari coerenti, prima e dopo la pubblicazione. Una schermata precedente al rilascio non può documentarne la reazione. Attribuire automaticamente ogni movimento al nuovo dato rischia inoltre di ignorare altre informazioni arrivate sul mercato.
Il prossimo rapporto BEA su redditi e consumi, relativo a settembre, è previsto per il 29 ottobre. Nel frattempo, la questione per gli investitori è se i dati successivi confermeranno una minore pressione sui prezzi senza una nuova accelerazione della domanda. Il PCE modifica la base informativa su cui valutare i tassi; non trasforma il rialzo di ottobre in una decisione già presa o già esclusa.
